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来源：猛兽财经 作者：猛兽财经

监管风险再次成为焦点

过去一段时间，与中概股相关的监管风险再次引起了投资者的注意，这也是正在考虑投资虎牙（HUYA）的投资者需要注意的问题。

例如，监管机构在2022年12月29日公布了在线教育行业新规，随即好未来（TAL）和高途等在线教育公司的股价就出现了下跌。

据媒体报道，监管机构在2022年12月30日指控老虎证券和富途控股（FUTU）经营的“跨境证券交易业务”，违反了中国相关证券法规，在消息传出的当天，老虎证券和富途控股各自的股价就出现了大幅下跌(下跌幅度超过了20%)。

值得注意的是，直播行业目前也是国家政策制定者和监管机构密切关注的行业，而虎牙是中国游戏直播行业中的最大的参与者之一。

目前监管机构已经发布了关于加强“游戏直播内容管理”和“未成年人保护”的新指导意见。

很明显，新的行业监管政策对虎牙的收入产生了负面影响。根据S&P Capital IQ的数据，虎牙的收入在2022年第二和第三季度分别同比下降了23.2%和20.1%。相比之下，在直播行业新规出台之前，该公司在2021年第二季度和第三季度的收入分别同比增长了9.8%和5.7%。在其2022年第三季度财报会议上，虎牙承认，“最新的行业规定”影响了“我们直播业务的货币化”。

根据S&P Capital IQ对卖方的一致性财务数据，分析师预测，虎牙2022年第四季度和2023年第一季度的收入将继续同比下降。换句话说，市场似乎并不认为直播行业的监管压力会很快缓解。因此，由于这些政策阻力，虎牙未来的收入很可能会疲软。

盈利能力改善和估值较低是虎牙的利好因素

虎牙的前景并非一片黯淡。尽管监管和政策风险仍然是虎牙面临的主要不利因素，但该公司的估值已经反映了这些不利因素，盈利能力也正在改善。

根据&P Capital IQ的数据，在2021年最后一个季度出现正常化净亏损之后，虎牙在2022年前三个季度已经连续实现了正的非公认会计准则每股收益。此外，虎牙在2022年第三季度的GAAP每股收益也为正值，而在2021年第四季度至2022年第二季度期间，GAAP每股收益已经净亏损了三个季度。虎牙最新的2022年第三季度毛利率为14.4%，比卖方分析师的普遍预期高出约6.8个百分点。

在最近的季度业绩发布会上，虎牙将公司盈利能力的改善归功于“流媒体和活动内容的ROI(投资回报率)优化”。猛兽财经认为，随着虎牙重新重视成本管理和盈利能力，在新的一年里，虎牙是有能力实现更高的毛利率和更小的亏损的。具体而言，分析师认为虎牙的毛利率将从2022财年的6.4%增长到2023财年的9.5%。卖方还预计虎牙的非公认会计准则净亏损将从2022财年的- 3.57亿元收窄至2023财年的- 1.14亿元。

在估值方面，根据S&P Capital IQ的估值数据，市场目前对虎牙未来12个月的普遍预期市销率为0.73倍，股价与现金流比率为0.61倍。

这说明投资者对虎牙的预期非常低，虎牙的股价低于净现金，市销率低于1。换句话说，监管风险可能已经在很大程度上反映在了虎牙的估值中。

总之，虎牙的亮点在于其估值和其盈利前景。